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中泰证券股份有限公司邓欣近期对盾安环境进行研究并发布了研究报告《空调提盈利，汽零有空间》，本报告对盾安环境给出买入评级，当前股价为13.96元。

盾安环境(002011)
投资要点
公司技露2022年年报及2023年一季报：
公司2022年实现营业总收入101亿，Y0Y+3%；归母利润8.4亿，Y0Y+107%；扣非利润4.6亿，YOY+21%。
公司2023年01实现营业总收入24.4亿，YOY+21%；归母利润1.6亿，YOY+95%，扣非利润1.8亿，YOY+140%。
收入拆分
从2022全年角度看：
制冷：全年77亿，同比略降，其中对格力销售全年16亿，转单进度略低预期，值得一提的是海外业务收入约20亿，Y0Y+16%，其中大部分预计为制冷配件贡献，高利润海外业务占比提升有助于提升公司盈利。
汽零：全年2亿，YOY+290%，驱动在于下游电动车高景气以及热泵车型渗透率提升提高单车价值量。
设备：全年15亿，同比略降，疫情反复对强安装属性的中央空调有所拖累。
从202301角度看：
制冷：预计19-20亿，同比增长20%或更高。据公司技露格力Q1关联交易收入约3亿，我们预计格力美的合计收入金额较同期变化不大，核心增量源于二三线空调企业。
汽零：预计超6000万，低基数下同比高增长。
设备：预计3亿以上，2204疫情导致部分订单延后至2301交付，预计同比有所增长。
盈利分析
从2022全年角度看：
盈利增长核心为4.25亿担保转回。同时我们也注意到，公司扣非净利率亦提升0.7pc七至4.5%，得益于大宗下行和产品结构调整带来的毛利率提升。
从202301角度看：
毛利率：Y0Y+3.5pct至19.5%，核心原因：1）内销空调景气修复，高利润的二三线空调公司订单增长显著；2）外销运费下行，利润改善。3）原材料下行及公司不锈钢代铜降本。
费用率：销售、管理费用率合计改善1.3pct，格力控股后运营效率改善显著，财务费用降0.7pct，得益于格力财务公司低利率融资。
业务前瞻
1、汽零大客户增长稳健：揭中汽协测算，预计2023年中国新能源车保持30%增长，同时从公司下游大客户角度府，增长态势或更为显著，比亚迪Q1新能源车销量达55万，Y0Y+92%，有望拉动盾安热管理业务快速放量。
2、空调产业链盈利修复超预期：2023开年空调行业景气高增，Q1零售额Y0Y+10%，Q2企业排产同祥积极，目前披露一季报及预告的海信家电、长虹美菱、盾安环境等二三线空调企业及空调零部件企业一李度盈利均有良好表现，本轮产业链盈利修复或超预期。
盈利预测
基于空调产业链盈利复苏超预期，我们上调公司23、24年盈利预测，同时引入25年盈利预测，预计2023-2025归母净利润为7.7、8.9、10.5亿（原23、24年为7.5、8.8亿），维持买入评级。
风险提示
下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券罗岸阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.03亿，根据现价换算的预测PE为24.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盾安环境（002011）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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