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中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《沉稳调整，厚积薄发》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为70.6元。

海天味业(603288)
投资要点
事件：公司2022年实现收入256.10亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润61.98亿元，同比增长-7.09%；实现扣非后归母净利润59.66亿元，同比增长-7.22%。其中2022Q4实现收入65.15亿元，同比增长-7.05%；实现归母净利润15.31亿元，同比增长-22.03%；实现扣非后归母净利润14.69亿元，同比增长-20.57%。2023Q1公司实现收入69.81亿元，同比增长-3.17%；实现归母净利润17.16亿元，同比增长-6.20%；实现扣非后归母净利润16.41亿元，同比增长-8.38%。
短期受疫情影响较大，需求端仍有压力。2022Q4+2023Q1公司收入同比下降5.09%，主要系Q4以来全国疫情反复+12月疫情放开后的感染高峰影响春节旺季备货，1月春节错位发货时间较短。2022年酱油、调味酱、蚝油、其他分别实现收入138.61、25.84、44.17、29.32亿元，同比分别增长-2.30%、-3.07%、-2.54%、32.61%，疫情对整体需求影响明显，其他调味品高增主要系收购贡献增量。受益于2021年底提价，以及餐饮受损大包装产品占比下降，2022年酱油、调味酱、蚝油的均价分别增长3.85%、5.39%、6.73%。分地区看，东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长-2.55%、2.89%、-0.73%、2.76%、2.14%。全年公司经销商净减少258家至7172家，公司持续优化经销商。2022Q4调味品收入下降8.26%，其中酱油、调味酱、蚝油、其他收入分别增长-13.66%、-7.91%、-9.98%、35.97%，酱油和蚝油下降较多主要系餐饮受损严重。四季度东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长-12.78%、-10.44%、-7.61%、-7.61%、0.93%。
成本上涨毛利率承压，全年费用率控制良好。2022年公司毛利率同比下降2.98个pct，2022Q4下降4.08个pct，主要系大豆等原材料价格原材料上涨。2022年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、+0.14、-0.16、-0.52个pct，2022Q4分别+1.29、+0.22、-0.27、-1.61个pct。综合来看，2022年公司销售净利率同比-2.46个pct，2022Q4销售净利率同比-4.48个pct。
2023Q1需求有待改善，成本压力逐步趋缓。2023Q1公司实现调味品收入65.07亿元，同比下降4.06%。其中酱油、调味酱、蚝油、其他收入分别增长-8.94%、-6.77%、3.32%、13.75%，餐饮受损下酱油承压明显。分地区看，东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长-5.42%、-8.60%、0.08%、-6.61%、3.24%。一季度公司继续优化经销商，净减少303家至6869家。2023Q1公司毛利率同比下降1.24个pct，成本压力边际减弱。销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.20、+0.26、+0.22、-0.10个pct。综合来看，销售净利率同比-0.70个pct，降幅环比收窄。
盈利预测：2022年公司遭受疫情影响明显，需求和成本端双重承压。2023年公司设置了收入和利润双10%增长的目标，展现出稳健调整的决心。2023年是疫后第一年，我们认为公司将积极推进内部调整，走出3年疫情困境，重新焕发增长动力，为2024年及之后的发展奠定基础。根据公司财报，考虑到疫情后公司仍需要时间进行经营调整，以及成本回落速度低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为282.06、316.80、352.72亿元（2023-2024年原值为302.61、342.88亿元），归母净利润分别为68.30、82.85、94.48亿元（2023-2024年原值为80.72、95.13亿元），EPS分别为1.47、1.79、2.04元，对应PE为48倍、40倍、35倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，舆情风险，原材料价格上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利68.91亿，根据现价换算的预测PE为47.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级18家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为81.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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